Investing.com — Fitch Ratings, Türkiye’nin en büyük polyester üreticisi Sasa Polyester (IS:SASA) Sanayi Anonim Şirketi’nin (Sasa) Uzun Vadeli İhraççı Temerrüt Notu’nu (IDR) Cuma günü, 21 Mart 2025 tarihinde ’B’den ’B-’ye düşürdü. Not indirimi, sınırlı finansal esneklik, zayıf piyasa koşullarında devam eden sermaye yatırımları ve yüksek oranda kısa vadeli borç nedeniyle gerçekleşti. Görünüm durağan kalmaya devam ediyor.
Sasa’nın not indirimi, Fitch’in önceki 5x negatif duyarlılık eşiğini uzun bir süre aşan yüksek kaldıraç oranını yansıtıyor. Durağan görünüm, Fitch’in Sasa’nın 2026 sonuna kadar kaldıraç oranını kademeli olarak 5x seviyesine doğru düşüreceği beklentisine dayanıyor. Bu beklenti, önemli bir büyüme sermaye harcaması olmaması veya finansal profili önemli ölçüde güçlenene kadar bir sonraki yatırım aşamasının ertelenmesi varsayımına dayanıyor.
Derecelendirme aynı zamanda Sasa’nın Türkiye’nin en büyük polyester üreticisi olarak güçlü iç pazar konumunu ve artan dikey entegrasyonunu da dikkate alıyor. Bununla birlikte, tek tesiste varlık yoğunlaşması ve satışların %77’sini oluşturan Türkiye ekonomisine maruz kalma faktörleriyle dengeleniyor.
Temel Derecelendirme Faktörleri arasında, şirketin saflaştırılmış tereftalik asit (PTA) tesisindeki maliyet aşımı nedeniyle borç azaltmanın gecikmesi yer alıyor. Bu durum, EBITDA net kaldıraç oranının 2023’teki 8,5x’ten 2024’te 12,5x’e yükselmesine neden oldu. Fitch, 2025’te bu oranın 6,9x’e düşeceğini öngörüyor. Bu oran hala önceki 5,0x negatif duyarlılık eşiğinin üzerinde bulunuyor. Fitch, şirketin mevcut yatırım projelerinin tamamlanmasından elde edeceği faydalarla kaldıraç oranının 2026’da 5,1x’e ve 2028’e kadar 4x’e doğru düşmesini bekliyor.
Sasa’nın likidite durumu, kısa vadeli finansmana artan bağımlılık nedeniyle zayıfladı. 2024 sonunda mevcut borç, toplam borcun yaklaşık %43’ünü oluştururken, bu oran 2023 sonunda %35 seviyesindeydi. Şirketin yüksek borç yükü, EBITDA faiz karşılama oranları üzerinde baskı yaratıyor ve derecelendirme ufku boyunca ortalama 1,5x civarında olması bekleniyor.
Polyester üreticileri için piyasa koşullarının, zayıf makroekonomik büyüme ve Çinli ve Güneydoğu Asyalı polyester üreticilerinin agresif rekabeti nedeniyle kısa vadede zorlu olmaya devam etmesi bekleniyor. Sasa, 2024 yılında gelirlerinin %77’sini iç pazardan elde etti. Bu pazarda sıkı para politikasının 2025 yılında GSYİH büyümesini ılımlı hale getirmesi bekleniyor.
Sasa’nın ana hammaddesini sağlayan 1,75 milyon ton (mt) kapasiteli PTA tesisi Mart 2025’te faaliyete geçti. Toplam 700.000 ton kapasiteli yeni fiber ve eriyik-reçine tesislerinin devreye alınması, 2025’in ilk yarısının sonuna kadar bütçe dahilinde tamamlanma yolunda ilerliyor.
Sasa’nın üretim tesisleri Türkiye’nin Adana ilinde tek bir sahada yoğunlaşmış durumda. Bu durum şirketi potansiyel kesintilere maruz bırakıyor. Ancak, tesisin 24 üretim hattına ayrılması bu riski azaltıyor.
Sasa, yurtiçi polyester üretim kapasitesinin yaklaşık %54’ünü oluşturuyor. Fitch, Sasa’nın kapasitesinin 2024’teki 1,2 mt’den 2025’te 1,9 mt’ye genişlemesinin iç pazar tarafından absorbe edilebileceğine ve diğer yerli üreticilerin daha küçük ölçeği nedeniyle pazar payını güçlendireceğine inanıyor.
Sasa’nın çoğunluk hissesi Erdemoğlu Holding’e ait. Holding doğrudan yaklaşık %57 hisseye sahip ve Sasa’nın hisselerinin %20’sine sahip olan bir kuruluşu kontrol ediyor. Sasa bağımsız olarak faaliyet gösteriyor, ağırlıklı olarak dış finansmana güveniyor, kendi hazine fonksiyonlarına sahip ve diğer grup şirketleri için herhangi bir garanti sağlamıyor.
Sasa’nın döviz (FX) riski yönetilebilir düzeyde. Satışların %99’u euro ve ABD doları endeksli. Hammadde fiyatları (işletme maliyetlerinin yaklaşık %75’ini oluşturuyor) da sert para birimi cinsinden. Aralık 2024 itibarıyla, toplam borcun yaklaşık %5’i Türk lirası cinsindendir ve tahminlerde benzer seviyeler bekleniyor.
Fitch’in Sasa için temel varsayımları arasında 2025’te 1,3 mt ve 2026-2028 döneminde yıllık ortalama 1,6 mt satış hacmi, 2025’te yaklaşık %20,5 ve 2026-2028 döneminde ortalama %22 civarında EBITDA marjı ve 2025-2028 döneminde yaklaşık 0,4 milyar dolar kümülatif sermaye harcaması yer alıyor.
Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.
